Про опасные решения, мысли ФРС и сокращение безработных

В этом материале ― первая часть конференции, на которой сооснователь SharesPro Денис Астафьев отвечает на вопросы инвесторов, анализирует состояние американской экономики в настоящий момент, а также прогнозирует дальнейшее развитие финансового мира.

Портфельная динамика

С начала года наш портфель серьезно корректировался, вместе с индексами, в том числе. Рисковые активы, такие, как IPO, значительно снизились в цене. И, как вы могли заметить, количество размещений, как и объем денег в рисковых активах. Мы не участвовали в размещениях с декабря 2021 года. С точки зрения технического анализа, в настоящий момент мы приближаемся к завершению коррекции. Возможно, она будет в ближайшие дни, возможно, вы уже заметили какие-то результаты, после которых мы ожидаем разворот.

На графике видно некоторое падение в апреле-мае, и это говорит о том, что коррекция подходит к концу, даже несмотря на тот фон негативных и пессимистический настроений, который на рынке преобладает.

Прошлой осенью мы пропускали многие размещения и усиливали требования в IPO, в которых мы участвовали. Многие задавали вопросы о том, что мы пропускаем сделки с компаниями, которые размещались, на первый взгляд, успешно. И сейчас мы видим, что все размещения находятся в минусе после своего локап-периода. В то же время мы неспешно аллоцировали деньги по просевшей вторичной бумаге, где-то от 0, 5% до 1% процента портфеля, за исключением, Freedom Finance. Несмотря на высокий спрос инвесторов на эти бумаги, мы ждали коррекции, но все равно зашли по предложению, которое нам было интересно на тот момент времени. Кто имел счета меньше 250 тысяч долларов, заходили по цене 58 долларов за акцию по тем лимитным ордерам, которые у нас ниже стояли. Бумаги «Фридом Финанс» не входят в нашу портфельную инвестицию с точки зрения инструмента повышения аллокации, о чем мы тоже говорили в том году. И мы ожидаем с ростом активности размещения компаний и роста акций «Фридом Финанс».

С начала 2021 года мы начали присматриваться и к компаниям из биг-сектора, это достаточно большие компании, и цены на их акции были достаточно высоки, поэтому мы выждали некоторое время. И первая попытка была с Amazon, думаю, вы помните об этом. И она была сделана в третьем квартале 2021 года. Остальные бумаги, такие, как Microsoft, мы брали в этом году. И мы придерживались такого принципа покупки активов с дисконтом, несмотря на то, что в это время рынок рос, и не было возможностей точек входа. Но даже сегодня, по большинству тех активов, которые у нас в портфеле есть, аллокация не доходит до наших целевых значений порядка 3-5 процентов. Сегодня наши активы находятся в красной зоне. Средняя просадка по портфелю ― 38 процентов коррекции.

Активы с аллокациями выше 5 процентов, которые сильно влияют на портфель ― это отдельная категория, в которую входят акции Freedom Finance, ATVI и IPO&SPAC, а также в модельном портфеле у нас на сегодняшний день находятся до 19 % кэша. Я просто ещё раз хочу заострить внимание, что модельный портфель носит исключительно характер того портфеля, который есть на «Фридом Финанс» или любого другого стороннего брокера, с которым мы работаем. И это те деньги, которые, если бы инвестор не снимал, либо не пополнял, то есть, это среднепроцентное соотношение, которое по портфелям есть.

На данный момент по портфельным позициям мы аллоцировали в средства в такие индустрии, как электронная коммерция, криптовалюта, производство полупроводников, стриминг, автоматизация бизнеса, финтех и другие.

Жизнь после пика инфляции

Мы ожидаем, что пик инфляции пришелся на первый-второй кварталы этого года, и сейчас мы этот пик уже прошли. Инфляция составляет 8,3 процента. При этом есть вероятность, что все пойдет немного другим путем, и этот пик может чуть-чуть сместиться к концу второго квартала.

Ключевая причина ― рост на энергоресурсы. Исходя из факторов, описанных выше, мы полагаем, что сейчас находимся на стадии перехода от той инфляции к дефляции. Что это значит для рынков?

Если при инфляции фаворитами рынка бывают value-stocks, то есть, такие компании, как производители, металлургия, компании из нефтяного и газового секторов, добыча ресурсов и платят дивиденды, то при дефляции растут roll-stocks. Поэтому мы сейчас набираем акции быстрорастущих компаний второго эшелона.

Но на интересные уровни выходят и акции первого эшелона. Надо понимать, что экономические циклы имеют и более долгосрочный характер, чем пару кварталов, и стадии перехода были ускорены и силами пандемии, и скоростью доступности информации. Тем не менее, мы ориентируемся на большие тренды и сдвиги в циклах и в экономике в целом.

Например, если мы предполагаем, что инфляция имеет временный характер, и пик закончится в ближайшее время, а на данный момент картина выглядит именно так, несмотря на те существующие риски, то нам не требуется каждый квартал реагировать на временные колебания рынка и заниматься переаллоцированием активов, которые у нас есть в портфеле, тем более, если речь не идет о смене стратегии.

В данный момент инфляция находится на исторически высоких уровнях, какие-то компании просели на 80-90 %, какие-то на 30-40. Опасения по поводу чрезмерной реакции центробанка является движущей силой ФРС, и оно пытается работать неким балансиером между целевыми показателями и ставкой, не допустив рецессии в экономике. Хотя рецессия уже идет, и сейчас я расскажу о некоторых важных цифрах.

На прошлом заседании ФРС подняли ставку на 50 базисных пунктов, сейчас фьючерсы оценивают, что на следующем заседании ставка будет поднята на 50 пунктов, в 70 процентном своем случае. И 0,75% повышение ставки на сегодняшний день не рассматривается ― об этом недавно заявил Джером Пауэлл. Поэтому они планируют сразу повысить ставку на 1 процент на двух заседаниях. Рынок прайсит, в рынке уже заложено ужесточение в более, чем на 200 базисных пунктов повышения в этом году. С подразумеваемой ставкой к концу года до 3-х процентов, примерно 2,9.

При том уровне перегретости экономики, который мы все сейчас видим, ФРС переходит на жесткую денежно-кредитную политику, и задача регулятора прямо сейчас ― поддерживать баланс между спросом и предложением в экономике. Ключевая задача ― найти меры поддержки на фазе пика и оптимальный баланс между сдерживанием инфляции и поддерживанием экономики. И данные по безработице США находятся уже на доковидных уровнях. В феврале этот показатель был рекордно низким, в марте количество заявок на пособие составляло 166 тысяч в неделю, а вот уже в мае их было 203.

Баланс в цифрах

Рынок уже отреагировал на снижение инфляции, что дает высокие шансы на ее снижение в течение года. Еще один рычаг ― сокращение баланса, которое запланировано на 1 июня, и ФРС уже начинает повышение постепенно повышать процентную ставку, от которой напрямую зависит спрос на кредитование. Повышение ставки по кредитам сокращает спрос, тем самым уменьшая покупательскую способность, замедляя потребление и, в конечном итоге, занижая инфляцию.

И федеральные ставки уже повысились на 75 базисных пунктов с марта, и ожидается тенденция к повышению в течение ближайших нескольких лет. В 2020-2021 году ставка держалась около нулевого уровня, и это ускоряло кредитование и позволяло финтехам внедрять функцию вроде «покупай сегодня ― плати позже».

Рост заработных плат на фоне сильного разворота рынка труда влияет на инфляцию. ФРС будет сложно и снижать рынок труда, и «охлаждать» инфляцию, не подняв при этом безработицу. Однако на стороне регулятора тот факт, что безработица США находится на своем пятидесятилетнем минимуме: 3,6%, согласно апрельским данным. В начале этого года разрыв вакансий и занятых рабочих мест составлял порядка десяти миллионов, то есть, вакансий по-прежнему больше, чем уровень безработицы. В долгой срочной перспективе уровень безработицы должен оставаться примерно на том же уровне, и может увеличиться до 3,8 ― в 2024 года. Начиная с третьего квартала этого года, мы ожидаем снижение среднечасовой оплаты труда, что будет снижать давление на инфляцию.

Согласно данным по ВВП, за первый квартал 2022 года, экономика сократилась на 1,43% после его роста в 6,9% в четвертом квартале 2021 года. Разбивка по ВВП и компонентам показывает, что личное потребление выросло на 1,8%, выросли инвестиции на 1,27%. По ВВП сильно ударило изменение частных товаро-материальных запасов. Оно сократило ВВП на 1 процент, и именно оно показывало основной прирост в четвертом квартале сразу на 5,3 процента. Чистая торговля также была ужасающей, экспорт упал на 0,68 по сравнению с 2,24 процента в четвертом квартале. В то же время импорт практически не изменился и составляет -2,53 по сравнению с -2,46 процента в прошлом квартале. И, получается, чистая торговая печать составила порядка 3х процентов по сравнению со снижением 0,2 процента в предыдущем. Государственное потребление не изменилось и также составило порядка -0,5 процентов.

Таким образом, мы можем заключить, что экономика США уже сейчас находится в стагфляционной рецессии. Как отмечает одно из аналитических агентств, на падение ВВП повлиял новый штам ковид-19- Омикрон, а также Украинский конфликт.